Conocimientos esenciales para invertir con éxito: leer informes financieros
* *Antes de leer los informes financieros, debemos hacer algunos preparativos necesarios:* *
*En primer lugar, comprender los métodos de investigación básicos y la situación actual de la industria.
Cada industria tiene su propia lógica de negocios y métodos de investigación básicos, y no se puede mirar simplemente los ingresos y las ganancias.
Por ejemplo, las industrias que valoran los activos primero invierten y luego ganan dinero a través de efectos de escala; las industrias que valoran los activos comparan las barreras operativas y la eficiencia operativa; las industrias que venden personas analizan los recursos del proyecto y la eficiencia de la gestión; Las marcas de venta analizan los recursos del proyecto y la eficiencia de la gestión. La industria analiza las ganancias brutas y las capacidades de control de canales.
Por ejemplo, al analizar los estados financieros de un banco, las ganancias no son lo más importante, porque es demasiado fácil para los bancos ajustar las ganancias y el flujo de caja que las empresas normales suelen considerar no son importantes. Lo más importante para un banco es la calidad de los activos, seguida de la proporción de ingresos no financieros.
El ROE es el indicador más importante, pero no puede ser igual en todo el mundo. Cada industria tiene sus propios indicadores especiales:
Por ejemplo, las empresas de materiales de construcción necesitan observar el flujo de caja, porque los promotores intermedios están muy endeudados y son suprimidos por el gobierno, por lo que el "índice de caja" y el "índice neto" ratio de caja" ” es un indicador importante.
Los informes financieros no son ficción. Sólo conociendo los puntos clave podrás saber qué leer.
*En segundo lugar, comprender los conocimientos financieros básicos.
No hace falta decir que los informes financieros corporativos se basan en tres estados financieros. Al menos se debe comprender el contenido, las funciones y las relaciones de los principales departamentos financieros.
Sin embargo, no debemos exagerar la importancia de las tres tablas. Mirar informes financieros no se trata de mirar datos financieros. Aunque a muchos inversores les gusta utilizar datos financieros, incluidos procedimientos cuantitativos, para seleccionar acciones, en la investigación fundamental, los datos financieros tienen más que ver con validar las especulaciones de su investigación.
*En tercer lugar, si se trata de una empresa nueva que nunca ha sido estudiada antes, lo mejor es no mirar el informe financiero directamente. Primero, lea un informe de investigación en profundidad de una firma de corretaje confiable para comprender la lógica básica, pero no crea fácilmente en las conclusiones del informe.
A diferencia de los informes financieros, el contenido de los informes de investigación en profundidad de las compañías de valores son marcos de inversión y puntos clave organizados y refinados, que están en línea con los hábitos de lectura humanos y facilitan a los inversores establecer una comprensión básica de la empresa.
*En cuarto lugar, si se trata de una empresa que ha estudiado en profundidad o que es de su propiedad, antes de leer el informe financiero, debe establecer las expectativas básicas y la información que desea obtener del informe financiero.
A menudo vemos las expresiones "superó las expectativas" y "menos de lo esperado" en los artículos de análisis de informes financieros. Siga la inversión profesional dondequiera que vaya y debe tener un sentido de expectativa. Desde "establecer expectativas" hasta leer informes financieros, "juzgar la brecha entre expectativas" y finalmente "decidir sobre transacciones", es un proceso de inversión completo.
Después de completar estos cuatro preparativos, naturalmente podrás leer la información que deseas saber de un informe financiero. Sin embargo, la información revelada en los informes financieros también es jerárquica. La información más útil es la información más directamente relacionada con la estrategia corporativa. Es la información que más preocupa al director ejecutivo, y también debería ser la información que más preocupa a los inversores.
*Enfoque 1: La lógica central de la verificación de la promoción estratégica.
Ciertamente es bueno ver que los ingresos y las ganancias superan las expectativas después de leer el informe financiero, pero las empresas excelentes se guían por la estrategia, en lugar de seguir el mercado y las cifras operativas. Comprender la estrategia corporativa y utilizar informes financieros para verificar la estrategia central es lo que más debería preocupar a los inversores en valor.
Tomemos a Alibaba como ejemplo. Su negocio es extremadamente complejo. En el informe financiero de este trimestre, Pinduoduo desafió el negocio principal del comercio electrónico, pero la cantidad de nuevos usuarios de Taobao Special Edition creció rápidamente y el negocio de la computación en la nube continuó creciendo a gran velocidad. Sin embargo, se han perdido importantes clientes extranjeros, las pérdidas en el negocio del entretenimiento cinematográfico y televisivo han disminuido, los servicios de vida continúan luchando con una alta inversión y se ha mantenido la cuota de mercado... nada de esto puede describirse simplemente como "superar las expectativas". o "por debajo de las expectativas".
Para evaluar una empresa compleja como Alibaba, sólo hay una dimensión: la estrategia de promoción.
Todos pueden pensar en una pregunta.
En la batalla por gigantes de alto nivel como el comercio electrónico, las tres empresas pueden lograr un alto crecimiento sin bajas tasas de penetración. Por lo tanto, el panorama competitivo debe integrarse con las capacidades de gestión estratégica. Si la promoción estratégica del competidor también es débil, la competencia final será una situación en la que todos perderán, y las industrias upstream y downstream se beneficiarán; si el competidor tiene fuertes capacidades de promoción estratégica, el resultado puede ser una situación en la que todos ganen, tanto upstream como downstream; industrias u otras industrias que pierden.
Así que, en mi opinión, en comparación con la estrategia de desarrollo a largo plazo de Alibaba, el informe financiero de este trimestre tiene reservas.
Tomemos como ejemplo el informe semestral de BBMG.
Afectada por el nuevo negocio de pruebas de coronavirus, las expectativas de desempeño de Jinyu Medical son confusas. Los vendedores dicen que superó las expectativas, pero el mercado está votando con los pies. La forma de eliminar las interrupciones en su negocio de pruebas de COVID-19 es centrarse en la estrategia.
En 2019, el mercado nacional de ICL fue de aproximadamente 37 mil millones, lo que representa aproximadamente el 8 % del mercado de exámenes médicos. En comparación con mercados maduros como Estados Unidos, Europa y Japón, las tasas de penetración son del 35%, 50% y 67% respectivamente. Todavía hay mucho margen de mejora en el futuro. Debido a las características del sistema médico de mi país, el punto de avance para aumentar la tasa de penetración sólo puede estar en el ajetreado negocio de exámenes especiales con altas barreras técnicas en hospitales terciarios y hospitales individuales.
Estas dos direcciones son también las dos lógicas de crecimiento de Jinyu Pharmaceutical y también son el foco de nuestro informe financiero.
Echemos un vistazo primero a la tasa de penetración de los hospitales terciarios: excluyendo el negocio del nuevo coronavirus, los ingresos del negocio de exámenes de rutina aumentaron un 48% interanual y un 32% respecto al primer semestre del año anterior. El margen de beneficio bruto aumentó año tras año porque el rendimiento de la unidad de clientes aumentó un 53% año tras año y la proporción de los ingresos del negocio de hospitales terciarios aumentó en 1,75 puntos porcentuales.
Observando la proporción del negocio de exámenes especiales: en la primera mitad del año, el negocio de exámenes especiales de la compañía continuó desarrollándose, incluido el negocio de hematología, inmunidad neurológica y clínica y diagnóstico de tumores sólidos, que aumentó en un 40 %, 57% y 54% respectivamente interanual.
Los fundamentos de Jinyu son en realidad muy simples, pero su juicio se ve fácilmente afectado por el negocio COVID-19. Si se centra en la empresa, sólo podrá centrarse en el avance de la estrategia con una perspectiva a largo plazo.
Las empresas con valoraciones elevadas deben ser más cautelosas, no sólo para ver si la estrategia avanza en el largo plazo, sino también para juzgar si el crecimiento en el próximo trimestre se desacelerará en el mediano plazo. Lo primero afecta la certeza y lo segundo afecta la valoración.
Tome WuXi AppTec como ejemplo. La lógica central es, en primer lugar, la integración de CXO y luego se extiende a CDMO mediante la adquisición de Hequan Pharmaceutical. Por lo tanto, CDMO era un área relativamente débil antes, y también lo es. un negocio que ha proporcionado impulso de crecimiento en los últimos dos años.
En segundo lugar, depende de si la estructura de clientes puede mantener las ventajas de los principales clientes extranjeros mientras desarrolla clientes de cola larga, reduce los riesgos operativos y mejora las capacidades premium.
En tercer lugar, la lógica de CXO incluye transferencias al extranjero + nuevos negocios locales. Sin embargo, los negocios nacionales se ven afectados por las políticas y tienen incertidumbres a corto plazo relativamente grandes. Por lo tanto, la alta valoración depende del crecimiento continuo de los negocios en el extranjero. .
Además, el mayor cuello de botella para las empresas líderes en CXO es la capacidad de producción. El mercado de capitales puede resolver el problema del dinero, pero no el problema del talento. Esto se puede ver en el número total de empleados.
No explicaré los estados financieros específicos, pero el resumen casi está ahí, por lo que una valoración alta no significa que la empresa vaya a fracasar. Mientras se complete la lógica central del informe financiero, el rango de valoración actual se puede mantener aproximadamente.
Leer informes financieros lleva mucho tiempo y la profundidad de la interpretación de los informes financieros también está relacionada con el peso de su puesto.
Si su posición es muy pesada, no basta con mirar la lógica central anterior. También se debe prestar atención a la recuperación y operación de los laboratorios estadounidenses, que restringieron el desempeño en la primera mitad del año, y también observar el progreso del negocio CDMO de integración de medicamentos de ADC. El primero puede mejorar el rendimiento, mientras que el segundo puede mantener la valoración.
Otro ejemplo es el China Merchants Bank. Como se mencionó anteriormente, lo más importante que deben considerar los bancos es la calidad de los activos y la proporción de ingresos distintos de intereses.
En términos de calidad de los activos, la tasa de morosidad y la tasa de morosidad a finales de junio disminuyeron desde principios de año, y la calidad de los activos crediticios mejoró aún más; mitad del año cayó un 60% interanual. Al parecer, la reducción fue excesiva en respuesta a la petición del gobierno del año pasado, que resultó en la reducción de los préstamos morosos en el balance.
Desde la perspectiva de los ingresos no financieros, la tasa de crecimiento interanual de los ingresos no financieros netos fue ligeramente superior a la del primer trimestre y superior a la tasa de crecimiento de los ingresos. La proporción aumentó aún más, principalmente debido a la contribución de los gastos de gestión netos y otros ingresos netos distintos de intereses.
Si China Merchants Bank solo realiza la configuración, basta con mirar estos dos elementos. Si se trata de una posición difícil, es necesario considerar más proyectos.
*Enfoque 2: Prestar atención a los factores que actualmente tienen mayor impacto en el precio de las acciones.
El informe de investigación no es una investigación pura, sino una investigación orientada a las transacciones. Este es el factor central al que se debe prestar atención para afectar actualmente el precio de las acciones: ¿cuáles son los factores que apoyan la tendencia alcista? ¿Cuáles son los factores depresivos en una tendencia bajista? ¿Cuáles son los factores en el mercado volátil que pueden romper el equilibrio entre los juicios a largo y corto plazo?
Especialmente para empresas con valoraciones altas y bajas, conviene utilizar una lupa para leer sus informes financieros.
Entre quienes invierten en Tencent, muchos inversores creen que Tencent tiene valor de inversión desde la perspectiva de su baja valoración. Sin embargo, estar infravalorado no significa que tenga valor de inversión, y tener valor de inversión no significa que se pueda comprar. Si desea comprar, lo mejor es averiguar en el informe financiero que los factores que inhiben el precio de las acciones han desaparecido.
¿Cuáles son los factores que inhiben el precio de las acciones de Tencent? No por su propio desempeño, el número de usuarios de Tencent se mantiene estable y el crecimiento del negocio de publicidad y juegos móviles está en línea con las expectativas. El factor opresivo es la supervisión. ¿Se puede eliminar este factor? El informe financiero menciona "el uso de la tecnología para contribuir a la economía y la sociedad reales", incluida la inversión de la compañía de 50 mil millones en proyectos para establecer "innovación de valor social sostenible" y una inversión planificada de más de 654,38 mil millones, lo que muestra que esto puede ser justo el principio.
Si Alibaba hace esta declaración, no hay ningún problema, porque los principales servicios de comercio electrónico, computación en la nube y comercio electrónico de estilos de vida de Alibaba están empoderando a las pequeñas y medianas empresas y a la economía real. Pero el núcleo de Tencent es la publicidad y los juegos. ¿Cómo puede "contribuir"?
Una interpretación más profunda es demasiado delicada para mí como inversor. Al menos está claro que los factores que pesan sobre el precio de las acciones no han desaparecido, pero pronto afectarán al negocio. No tener impacto en el desempeño pasado no significa que no habrá impacto en el futuro. Un PE bajo ahora no significa un PE bajo en los próximos uno o dos años.
Si todavía eres un inversor de valor cualificado, debes entender que una valoración razonable no depende del rendimiento actual, sino del descuento de los flujos de caja futuros.
Del mismo modo, si los factores que sustentan la subida de los precios de las acciones tienden a debilitarse o desaparecer, la subida también se debilitará o se detendrá si hay factores que rompen el equilibrio de los juicios a largo y corto plazo, el equilibrio de las acciones; Los precios también se romperán.
Al observar las empresas con un PE alto, sabemos que los inversores volverán a valoraciones normales tarde o temprano y tendrán una mentalidad más impetuosa. Por lo tanto, al leer los informes financieros, hay que observar su lógica central con requisitos impecables.
Tomemos Jianlang Hardware como ejemplo. Después de que se anunció el informe provisional, el precio de las acciones se disparó. Tras la publicación oficial del informe provisional, el precio de las acciones cayó un 30% en unos pocos días. ¿El informe provisional no es tan bueno como se esperaba? En realidad, está ligeramente por debajo de la mediana, no por debajo de las expectativas.
*Lo que realmente sacude a los inversores es la cuestión del flujo de caja. *
Como se mencionó anteriormente, los inversores otorgan gran importancia al flujo de caja de las empresas de materiales de construcción. El flujo de caja operativo y el "índice de caja neta" de Jianlang Hardware News son negativos; estos dos no son un problema y. A menudo esto se debe a un mayor acaparamiento de materias primas cuando los precios suben. Pero vale la pena señalar que la relación efectivo-efectivo es del 75%, lo que significa que solo el 75% de los ingresos son en efectivo. Volviendo al estado de 2018, la valoración en ese momento era solo 20 veces. Este indicador es peor que el 90% en el primer trimestre, por lo que el flujo de caja operativo en el primer trimestre también es negativo, pero no afecta el precio de las acciones.
Si observamos de cerca el informe financiero, la razón principal es que las cuentas por cobrar y las facturas por cobrar en el primer semestre del año ascendieron a 3.760 millones de yuanes, un aumento interanual de 654,38+46,9 millones de yuanes. respondiendo a las preocupaciones a largo plazo de los inversores sobre la estrecha cadena de capital de los bienes raíces, el acero y otras materias primas. Existe la preocupación de que el aumento de los precios afecte el progreso de la construcción y el reembolso de los pagos. Esto debe comprobarse mediante los informes intermedios de otras empresas de materiales de construcción. Por ejemplo, Dongfang Yuhong, que obtiene principalmente ingresos del extremo B, ha visto caer su "índice de flujo de efectivo" del 115% el año pasado al 88%, mientras que el índice de Bunny a través de los canales del extremo C sigue siendo del 105%.
La razón por la que el mismo flujo de caja no cumplió con las expectativas y el precio de las acciones de Jianlang Hardware cayó más que el de Dongfang Yuhong es simplemente porque la valoración de Jianlang Hardware es mucho más alta que la de este último.
En la superficie, los informes financieros requieren neutralidad y objetividad, y cada frase debe conllevar responsabilidad legal, pero no existe neutralidad y objetividad absolutas en el mundo. Quienes elaboran los informes financieros son empresas que cotizan en bolsa, con motivos subjetivos de blanqueo; quienes leen los informes financieros son inversores o inversores institucionales. Como presto atención, generalmente leo más y subjetivamente espero que la empresa tenga buenas noticias.
En esta mentalidad, es fácil magnificar los aspectos positivos y ocultar los negativos. Para ser objetivos y neutrales, debemos superar las siguientes cuatro tendencias subjetivas comunes:
*Primero, no creer en las explicaciones negativas de las empresas cotizadas.
Toda la información negativa tiene explicaciones razonables, pero muchas explicaciones simplemente les dicen a los inversores "trabajaré duro", y más explicaciones son utilizar diligencia táctica para encubrir errores estratégicos.
*En segundo lugar, el análisis no debería verse afectado por el precio de las acciones.
Aunque los inversores en valor creen que el mercado cometerá errores y quieren buscar oportunidades a partir de los errores del mercado, de hecho, la mayoría de los inversores creen que las tendencias de los precios de las acciones ocultan cosas que no sabemos. Entonces, en una tendencia alcista, los inversores están acostumbrados a buscar cosas buenas en los informes financieros, y en una tendencia bajista, los inversores están acostumbrados a buscar cosas malas en los informes financieros.
*En tercer lugar, una sola afirmación no puede cambiar la percepción del mercado a largo plazo.
Hay un dicho que dice "no intentes educar a los consumidores". Hay algunas percepciones arraigadas en materia de inversión que no se revertirán sólo por un excelente informe financiero. Para la lógica más difícil de "alargar el ciclo", el mercado necesita más de tres informes financieros que lo confirmen. Los buenos informes financieros anteriores abrieron al alza y bajaron, volviendo a un rango volátil. Sólo después de varios informes financieros excelentes podremos salir del ciclo y lograr una ronda de aumento de precios, como Wanhua Chemical, si un trimestre no cumple con las expectativas, será una ronda de caída, como Sany Heavy Industry;
*En cuarto lugar, el panorama competitivo invisible en los informes financieros es más importante.
El panorama competitivo es la verdadera razón detrás de muchos comportamientos corporativos. Por ejemplo, el problema de flujo de caja de Jianlang Hardware mencionado anteriormente puede ser fatal si es reemplazado por una empresa con un panorama competitivo deficiente. El panorama competitivo rara vez se trata en los informes financieros y es necesario leer folletos, informes de investigación de la industria o informes de investigación en profundidad.
Los informes financieros son como sus subordinados que le informan regularmente: un mal jefe sólo puede entender a sus subordinados a partir de los informes, por lo que a menudo es engañado por ellos. Un buen jefe debe tener una buena comprensión sólo comparando los informes; Las características personales del subordinado, las prioridades de trabajo y los objetivos establecidos con el contenido del informe podemos evaluar la verdadera capacidad y desempeño del subordinado.
El objeto de nuestra inversión son las acciones. Las acciones no son empresas que cotizan en bolsa. Son simplemente proyecciones de una empresa tridimensional sobre un mundo bidimensional, y los informes financieros son sólo una instantánea de un momento.
Lea la empresa en el informe financiero. Después de leer la empresa, tendrá una comprensión más profunda de la información detrás del informe financiero. Esta es la forma correcta de leer los informes financieros.