PAC Liao Ming: Los capitalistas de riesgo deberían bajar la cabeza para cavar el suelo y mirar al cielo
El 14 de julio de 2019, cuando Liao Ming recibió inesperadamente un correo electrónico de Preqin, invitándolo a escribir un artículo para su primer informe emblemático sobre el mercado chino de PE/VC, no esperaba que sería en 2018. Prospect Avenue Capital (PAC), fundado a principios de año, se convertirá en el primer fondo chino en escribir un artículo en el informe Preqin.
Como plataforma profesional de datos de activos alternativos globales, Preqin ha entrevistado a docenas de fondos chinos para este informe. ¿Por qué eligieron un fondo que se estableció hace menos de dos años para explicar en detalle sus preocupaciones a los LP globales? ?Paño de lana?
Es hora de conocer a Liao Ming.
Puede que este sea un nombre que no le resulte familiar. Solo han pasado dos años desde que fundó PAC, pero ya ha establecido 8 empresas en tecnología financiera, servicios en la nube, logística y otras industrias. nombres conocidos son: Tiger Securities, Ronglian Cloud Communications, TalkingData y Fuyou Trucks, etc. Entre ellas, las cinco empresas que se encuentran en etapa intermedia o avanzada pueden lograr una oferta pública inicial: Tiger Brokers cotiza en los Estados Unidos y las otras cuatro cotizarán en 2020 y 2021. Aunque PAC es un fondo de capital privado, no es fácil lograr resultados de inversión tan estables en los últimos dos años, cuando los cisnes negros ocurrieron con frecuencia.
Esto se basa en la filosofía de inversión única de Liao Ming. Antes de fundar PAC, Liao Ming, graduado de la Universidad de Princeton, trabajó en Morgan Stanley, Carlyle, Barclays y UBS Group. A excepción de Carlyle, su trayectoria profesional anterior casi siguió la típica progresión profesional de un banquero de inversiones. La capacitación en banca de inversión a largo plazo y la inmersión en el mercado de capitales han establecido la metodología de inversión más crítica de Liao Ming después de unirse al mercado primario: comenzar con el fin en mente y siempre ver las inversiones en el mercado primario desde la perspectiva del mercado secundario.
Si echamos la vista atrás a 2019, la suspensión de la oferta pública inicial de Wework es sin duda el acontecimiento empresarial más dramático, y ni siquiera los silenciosos bancos de inversión pueden quedarse quietos. Mike Wilson, estratega jefe de acciones estadounidenses de Morgan Stanley, dijo: "El fracaso de la oferta pública inicial de Wework marca el final de una era". Por supuesto, esta declaración no es sólo para Wework, sino también una "declaración resumida" para la nueva ola de capital de riesgo económico. barriendo el mundo. De hecho, Liao Ming expresó esta opinión anteriormente.
En septiembre, cuando Liao Ming escribió el capítulo sobre valoración, hizo una "declaración palabra por palabra" sobre el incidente de Wework y su significado histórico, como lo hizo Wilson. Sin embargo, debido a retrasos en los informes, este artículo no se publicó hasta finales de año. Al resumir las lecciones históricas de Wework en el artículo, también señaló que la razón de esta situación es que: las verdaderas empresas de Internet son extremadamente limitadas. La mayoría de las empresas son empresas de la industria tradicional que solo utilizan Internet o elementos tecnológicos, pero utilizan el. Valoraciones de las empresas de Internet, provocando así valoraciones elevadas.
A finales de octubre, Michael Cembalest, presidente del departamento de estrategia de JPMorgan Asset Management, que gestiona más de 2 billones de dólares en activos, sorprendió una vez más a Wall Street con un informe que hacía un balance muy Fuerte crítica al sistema de valoración del mercado primario Expresó exactamente el mismo punto de vista que Liao Ming: hay muy pocas empresas de Internet, y las empresas tradicionales que utilizan herramientas de Internet deben utilizar el sistema de valoración de su industria. se elimine la burbuja de valoración en el mercado primario y se restablezca la valoración normal.
Los exitosos informes de dos pesos pesados, Mike Wilson y Michael Cembalest, señalaron las deficiencias de valoración del mercado primario y anunciaron el fin del sistema de valoración de una época. El punto de inflexión finalmente ha llegado.
Sin embargo, para Liao Ming, insistir en este concepto desde 2018 ha sido muy solitario. Ha estado bajo una tremenda presión después de renunciar a proyectos estrella en varias ocasiones. Pero entre el ajetreo del mercado y el concepto de sobriedad, siempre eligió este último.
En los últimos diez años, el capital de riesgo chino ha experimentado un auge, sin mencionar que el capital de riesgo en sí mismo es un juego de probabilidad, lo que ha hecho que un gran número de inversores y empresarios tengan expectativas extremadamente altas de un crecimiento explosivo.
Alguna vez se rumoreaba que muchos acontecimientos mundiales casi locos eran buenas historias: la firma de un TS dentro de los 10 minutos posteriores a la reunión, la duplicación de la valoración y el pago directo... La razón por la que los últimos dos años fueron llamados el punto de inflexión de la industria de capital de riesgo de China es que el punto más crítico es: equidad El mercado secundario más fuerte ha completado una enorme verificación de los últimos diez años de manera irrefutable, y su manifestación específica es la inversión de valoración e incluso el fracaso de la OPI que seguimos viendo.
Esto resalta aún más la importancia necesaria de nuestra discusión de hoy sobre la metodología de inversión de Liao Ming. El núcleo del llamado "mercado secundario es observar las empresas del mercado primario" es "observar las empresas del mercado primario en función del sistema de valoración y posicionamiento de las empresas del mercado secundario". Tomó a Xiaomi como ejemplo: se posicionó como una empresa de Internet en el mercado primario y su valoración alcanzó los 45 mil millones de dólares en 2014, pero su último valor de mercado es de 35 mil millones de dólares. De las ventas de teléfonos móviles y hardware, esto demuestra que el mercado de capitales sólo reconoce a Xiaomi como una empresa de hardware".
A juzgar por el contexto de crecimiento de la empresa, las empresas de nueva creación y las instituciones de inversión también deberían prestar atención al "significado de la señal" que transmiten las empresas que cotizan en bolsa en la misma industria. "El mercado secundario es racional y objetivo. El beneficio es la esencia de todos los modelos de negocio. Las pérdidas continuas no son el núcleo de ningún modelo de negocio".
Por ejemplo, "GSX", una empresa de educación en línea donde se desempeña como director independiente, adoptó "el único modelo de ganancias hasta ahora" en la industria: clases en línea de gran tamaño cuando salió a bolsa. Para su valoración utilizó la relación precio-beneficio, que Wall Street llamó "Terminator". Debido a que GSX es una empresa análoga, otras empresas de educación en línea deben obtener ganancias antes de salir a bolsa, por lo que la señal del mercado de capitales es "clases en línea de gran tamaño, rentabilidad, aceptación por parte del mercado de capitales y oferta pública inicial". Por lo tanto, el verano pasado, un gran número de empresas de educación en línea que se centraban en clases individuales y en clases pequeñas desarrollaron vigorosamente su negocio de clases grandes, con la esperanza de lograr rentabilidad lo antes posible.
La OPI siempre ha sido el canal de salida más común para los fondos chinos. Liao Ming cree que, dado que este punto está claro, todos los PE/VC deberían considerar al invertir: si el proyecto cumple con los requisitos del mercado de capitales, es decir, si es posible realizar una oferta pública inicial (IPO) y qué tipo de valoración obtendrá si aterriza en el mercado secundario ?
“Solo las empresas cuyos modelos de negocio son reconocidos por el mercado de capitales, tienen un posicionamiento correcto, son valoradas en función de sus industrias, han establecido modelos económicos unitarios y tienen una rentabilidad sostenida son dignas de inversión y pueden ser efectivas. Resiste las fluctuaciones en el mercado secundario después de la IPO", enfatiza Liao Ming en el artículo.
Liao Ming resumió los criterios de evaluación de la empresa anteriores como: "Debemos bajar la cabeza para cavar el suelo, pero también levantar la cabeza para mirar al cielo". comenzar con el fin en mente."
Incluso ahora, sigue existiendo una brecha enorme e insuperable entre los mercados primario y secundario durante mucho tiempo. Parece difícil para un número considerable de empresarios e inversores iniciales tener una visión y un pensamiento secundarios. Liao Ming cree que esta es precisamente la razón importante por la que PAC, como nuevo fondo, puede invertir (o incluso liderar) en muchas empresas estrella: para comprender el mercado de capitales, no sólo proporciona conocimientos escasos, sino también recursos prácticos. Por ejemplo, después de invertir en Tiger Brokers, rápidamente organizó la visita de los directores de varios bancos de inversión en China a la empresa, organizó presentaciones itinerantes sin acuerdos y presentaciones itinerantes inversas, recomendó altos ejecutivos y directores independientes, organizó concursos de belleza y proyectos de bancos de inversión. reuniones de lanzamiento e incluso participó en el prospecto. Redactó reuniones y brindó asesoramiento y opiniones sobre el precio de las OPI y la asignación de órdenes.
Como primer creyente en Preqin en China, el pensamiento racional y la voz clara de Liao Ming se transmitieron a más de 83.000 inversores institucionales en todo el mundo a mediados de diciembre del año pasado.
Volviendo a PAC, Liao Ming dijo que el tamaño del fondo es de 500 millones de dólares y que el monto de inversión único es de entre 10 y 50 millones de dólares, pero no se centró claramente en el campo porque, según el mercado secundario Los estándares y la "exclusión" pueden filtrar muchos proyectos. Para las empresas que cree que tienen valor de inversión, su experiencia secundaria es una ventaja importante. "Poder ayudar, incluso en formas que otros no pueden, es la competitividad central de la inversión".